本文摘要：去年伊始，中国的“影子银行”被国外投资者和经济学家普遍确认为全球范围内最重要的金融风险之一，并沦为中国经济将经常出现“硬着陆”或大幅度上升、系统性或中型金融危机不可避免等形形色色辨别的最重要论据之一。 如同那些更为理解中国经济的少数国外学者一样，我并不尊重这些辨别。
去年伊始，中国的“影子银行”被国外投资者和经济学家普遍确认为全球范围内最重要的金融风险之一，并沦为中国经济将经常出现“硬着陆”或大幅度上升、系统性或中型金融危机不可避免等形形色色辨别的最重要论据之一。 如同那些更为理解中国经济的少数国外学者一样，我并不尊重这些辨别。
然而，中国影子银行过去几年狂飙前进的规模，银行、信托和地方融资平台盘根错节因此并不半透明的结构，长年项目和短期融资的错配、市场流行的“刚性兑付”和“隐性借贷”，再加房地产市场早已启动的泡沫裂痕所指向的资产质量裂变，作为危机后“4万亿”性刺激计划的遗产，影子银行的风险正在“读秒”增大。 更为令人担忧的是，无论是企图为中国的影子银行框定基本监管框架的107号文，以及随后一一细化的70号文(同业)、99号文(信托)、26号文(基金)，相当大程度上还包括未来还有可能实施的其他各号文，都没能从金融改革、金融深化，以及中央-地方关系管理的全景辨别抵达，其核心思想和逻辑基本上还是通过“谁家的孩子谁来抱着”的方式，以禁令、容许和“下限”为基本手段，来构建“攻下金融风险底线”的“中国特色软目标”。 风险并不可怕，金融市场的本质就是管理风险。
在管理和纾缓风险的过程中实时建构较好运转的金融市场堪称一个系统工程，难道很难用下超过几个监管部门的“政治硬任务”方式以求构建。对于影子银行以及涉及领域的管理和改革，将沦为考验中国金融市场监管和管理，乃至国家管理的最重要舞台。
影子银行本来是一个“舶来”概念，最先由擅长于发明者新词的美国PIMCO公司明确提出。按照英格兰银行(英国央行)的定义，是指向企业、居民和其他金融机构获取流动性、期限因应和提升杠杆服务，从而在有所不同程度上替代商业银行的工具、结构和市场。
根据FSB(金融平稳理事会)的权威数据，2012年全球影子银行规模快速增长5万亿美元，约71万亿美元，相等于被监测国家GDP的117%，高于2007年高峰时期的125%;其在全部金融中介的占比为24%，高于危机高峰时期2007年的27%。 一般而言，西方繁盛市场的影子银行还包括证券化决定、货币市场联合基金、对冲基金、投资基金股权基金、房地产投资信托等等。和金融市场的发展阶段相匹配，中国的影子银行略有不同，按照107号文的总结，还包括互联网金融和第三方财经(第一类);融资借贷、小贷公司(第二类);以及货币市场基金、资产证券化、信托和财经业务等(第三类)。
按照德意志银行的估计，2013年中国影子银行总体规模为人民币19.7万亿元(图1)。 从明确的金融产品类别看，同业、表外和理财产品是尤为令人注目的影子银行类型。央行和国际货币基金组织的数据表明，2009年初至2013年末，银行业金融机构划入存放在同业、古亭资金和购入返售金融资产项下核算的同业资产从6.21万亿元减少到21.47万亿元，快速增长246%，是同期总资产和贷款增幅的1.79倍和1.73倍。
从表外业务的看作，截至2013年末，银行业金融机构表外业务(不含委托贷款和委托投资)余额57.7万亿元，比上年末减少9.05万亿元，快速增长18.6%。表外资产规模相等于表内总资产规模的38.12%。 此外，截至2013年末，67家信托公司管理的信托计划规模约10.9万亿元，同比快速增长46%，通过信托构建的贷款占到贷款的份额从2008年严重不足2%下降到2013年的7%(图2)。
截至2013年末，银行业理财产品余额9.5万亿元，比上年末减少2.8万亿元，占到GDP和存款的比重分别相似18%和10%(图3)。 那么，这些影子们的风险来自何方呢?和繁盛市场的影子银行风险有相当大有所不同，中国仅次于的影子银行风险来自银行、信托和地方融资平台之间巨量、简单而不为人知的金融决定：由于存款利率没市场化、笨拙的监管拒绝(例如存贷比)和利润冲动，商业银行往往通过同业、表外和理财产品构建扩展，例如在资产末端将贷款卖给一家信托公司构建高利率的报酬(典型地，例如投向地方融资平台)，在负债末端则通过贩卖“理财产品”构建类似于“吸存”的融资。
在这样的多方融资结构中，一系列风险由此祸根了种子：首先，金融机构以较低成本买入短期同业资金(或者通过出售从几周到几个月的理财产品)，再行投资于期限宽、收益低的资产来提供超额收益，这样就造成融资期限错配，流动性风险增大。对于信托公司而言，往往投资于基础设施、房地产等长年项目，却必须短期资金滑动来融资，因此其集中于的资金市场需求很更容易引起银行间市场的利率波动。
此外，信托公司的杠杆率也在大大下降，一些公司的杠杆高达35%。 其次，在负债末端理财产品的利率决定中，无论否有借贷，这些产品的利率都完全没差异(约比银行存款高达200个基点)。因此，在投资者显然，这些理财产品和存款没区别，意味着是回报率更高。
这样的隐性借贷所对应的刚性兑付和金融市场的“风险和收益相匹配”的原则几乎背道而驰，助长了道德风险，而一旦经常出现债权人，一般投资者因为无法区分存款和理财产品的区别，又不易引起银行挤提。此外，这也压低了市场无风险资金定价，引起资金在有所不同市场间的不合理配置和流动，并造成监管套利。
再度，商业银行通过表内资产表格外化来回避金融监管，将不良资产从表内移往至表外，造成信贷风险透明度减少。而金融机构间资金联动性强化，部分同业业务通过多层“地下通道”纸盒，结构复杂，资金直管频密，导致金融机构整体资产规模虚增。地方融资平台的融资决定中某种程度也大量不存在高度不半透明的问题。
最后，从地方融资平台的看作，在融资来源的存量上，地方融资平台高度倚赖银行贷款(图5)，而银行贷款又多以房地产为抵押(约占80%)，而在银行的资产末端，由于房地产市场的上行以及地方经济快速增长的上升，地方融资平台的资产质量上升，一些资产早已经常出现问题，这造成了抵押品价值上升，也必要造成银行资产的好转。从增量的看作，地方融资平台的融资渐渐改向公司债，而对地方融资平台隐性借贷的心理预期，增强了刚性兑付的心理预期，对于构成有序债权人的市场纪律十分有利。 “十招”消弭方案 如上所述，中国特色的影子银行风险必须中国特色的消弭方案。
在我看来，这应该是一个涵括银行监管、金融改革、金融深化，并实时清扫地方融资平台的一揽子方案。 这个方案还包括以下列表： ●减缓利率市场化进程。有了市场化的存款利率定价，大量的理财产品就有可能转化成为存款。 ●除去隐性借贷,有序超越刚性兑付。
这有助投资者通过有所不同利率来区分存款和确实理财产品的区别。 ●尽早创建存款保险制度和银行倒闭机制。
这是利率市场化改革的前提，也是一个成熟期金融市场的前提，全球范围内没存款保险制度的经济体早已寥寥无几。 ●中止存贷比考核。在某种程度上，存贷比考核是同业、表外等业务狂飙仅次于的罪魁祸首，有了BASEL3的流动覆盖面积比率(LCR)和净资本平稳比率(NFSR)，全世界范围内早已很少有金融监管者还在用于这个笨拙的指标，除了监管者实在对自己便利好用外，这个指标难道早已一无是处。
●同业存款缴纳存款准备金，表外资产进表格，拒绝接受同等拨备和资本充足率等监管，这样银行就仍然有动力扩展同业和表外业务。同时，强化一行三不会监管协商，除去银行和证券等有所不同部门间理财产品有所不同标准而造成的监管套利。 ●清扫处理地方政府融资平台的“怕”债务(大体估算占到总量的20%);PPP(公私合营)处置未来有前景的债务;同时颁发地方发售市政债的权限(预算法的三审已重新加入)，构成有深度的市政债市场，并在一定期限内移位优质的地方融资平台的债务。
●减缓金融市场改革和对外开放，发展债券市场，同时引进海外投资者。 ●减少地方财政收入分为。
地方融资平台的产生在相当大程度上是由于中央和地方的财权事权相当严重不给定。地方只享用了财政收入的50%，但却分担了85%的开支责任。“营改增”的前进更进一步减少了地方财力。
必须在中央-地方收益分为的框架下确保并提升地方财政收入分为。 ●尽早法律税房地产税，作为减少地方政府财力的手段之一。 ●中央和地方财政收入支出透明化。
在G20的国家中，中国是财政透明度低于的国家之一。
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